恒泰艾普（300157）：設(shè)立并購(gòu)基金，外延能力增強(qiáng)

來(lái)源：  國(guó)聯(lián)證券      撰寫時(shí)間： 2014-09-08 

事件：公司近日與元石資本管理有限公司簽署《關(guān)于聯(lián)合發(fā)起設(shè)立“元石海外能源并購(gòu)基金（有限合伙）”的框架協(xié)議》，公司擬計(jì)劃出資人民幣5000 萬(wàn)元與元石資本聯(lián)合發(fā)起設(shè)立“元石海外能源并購(gòu)基金（有限合伙）”，作為公司能源行業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與整合平臺(tái)。該基金總規(guī)模20 億元人民幣，基金一期規(guī)模為10 億元人民幣，聚焦于恒泰艾普在能源行業(yè)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與整合過(guò)程中的戰(zhàn)略性投資機(jī)會(huì)，致力于服務(wù)恒泰艾普的并購(gòu)成長(zhǎng)和價(jià)值創(chuàng)造，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局并獲取投資回報(bào)。

國(guó)聯(lián)點(diǎn)評(píng)：

外延并購(gòu)大贏家，對(duì)外擴(kuò)張能力增強(qiáng)。自上市以來(lái)，公司加快外延并購(gòu)步伐，先后收購(gòu)了博達(dá)瑞恒、廊坊新賽浦等6家子公司；這不僅加強(qiáng)公司一體化服務(wù)能力，還為公司創(chuàng)造了新的盈利增長(zhǎng)極：2014年上半年?duì)I業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)35.21%，不考慮新增合并范圍的影響，與去年同期比較，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)2.78%，可以說(shuō)公司是外延并購(gòu)的大贏家。

隨著公司募集資金逐步投入消耗，公司目前擁有賬面貨幣資金3.85億元，同比下滑了49.5%，對(duì)外并購(gòu)步伐也有所放緩。并購(gòu)基金的設(shè)立及后續(xù)的發(fā)行，為公司未來(lái)對(duì)外并購(gòu)活動(dòng)提供了有利支持，后續(xù)外延并購(gòu)活動(dòng)可期。

拓寬資金渠道，有效利用公共資本。公司以往的對(duì)外擴(kuò)張幾乎通過(guò)直接支付現(xiàn)金方式實(shí)施的，該方式可能會(huì)造成公司營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金短缺問(wèn)題。并購(gòu)基金的設(shè)立，在一定程度上削弱了并購(gòu)項(xiàng)目的盈利能力（出讓一定的利益給基金投資者），但拓寬了公司的資金來(lái)源，有效地利用了公共資本力量，同時(shí)也為公司尋找和培育優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，為未來(lái)并購(gòu)提供了良好的并購(gòu)標(biāo)的。

設(shè)立香港子公司，推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。公司以自籌資金方式出資4,000 萬(wàn)美元，在香港設(shè)立全資子公司，目前已完成注冊(cè)。我們認(rèn)為香港子公司的設(shè)立，對(duì)公司國(guó)際化戰(zhàn)略具有兩方面積極影響：1）、經(jīng)營(yíng)國(guó)際化。香港恒泰艾普將承擔(dān)公司國(guó)際合作項(xiàng)目的管理工作，包括海外市場(chǎng)的拓展與合作等，為公司在國(guó)際油服市場(chǎng)開拓更為廣闊的市場(chǎng)。2）、投融資管理國(guó)際化。香港擁有自由的資金流動(dòng)、國(guó)際資金匯集，財(cái)務(wù)成本低，結(jié)合其便利的地理?xiàng)l件，以香港子公司作為公司未來(lái)開拓國(guó)際市場(chǎng)的平臺(tái)，有利于公司的投融資活動(dòng)，同時(shí)還利于公司更好地進(jìn)行稅務(wù)籌劃。

維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司的核心推薦邏輯：1）、各業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)；2）、外延并購(gòu)能力進(jìn)一步增強(qiáng)；3）、海外“增產(chǎn)模式”的推行成功及后續(xù)復(fù)制。預(yù)計(jì)公司2014—2016年每股收益為0.33元、0.51元和0.75元，目前股價(jià)為14.8元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為45倍、29倍和20倍，我們6個(gè)月內(nèi)給予其17.2的目標(biāo)價(jià)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。“三桶油資本”支出進(jìn)一步下滑；海外增產(chǎn)模式不及預(yù)期；各公司之間業(yè)務(wù)整合不順利。