九州通：電商，或將顛覆公司的產(chǎn)業(yè)鏈定位

類別：公司 研究機構：瑞銀證券有限責任公司 研究員：季序我 日期：2014-08-21

努力探尋增長機會的民營醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)。

九州通是醫(yī)藥流通龍頭中唯一的民企。早期公司憑借靈活的體制和現(xiàn)代化的物流技術，在藥店、診所等第三終端市場快速發(fā)展，終成行業(yè)龍頭之一。然而，2007 年以來，基藥制度的執(zhí)行對第三終端整體市場形成很大沖擊，致使公司業(yè)績增速持續(xù)處于低位。近年來，公司在醫(yī)院純銷、中藥材/飲片、醫(yī)療器械等多個領域進行探索，力圖加快發(fā)展速度。我們預計這些業(yè)務對公司業(yè)績的拉動作用將逐步顯現(xiàn)，未來三年公司業(yè)績增速有望穩(wěn)定提升。

醫(yī)藥電商，九州通開啟二次高增長的歷史契機。

在公司眾多的探索方向中，我們尤其看好其醫(yī)藥電商業(yè)務的發(fā)展前景。我們認為，電商業(yè)態(tài)能夠在診療資源匹配、藥品流通等多個環(huán)節(jié)提升現(xiàn)有醫(yī)療體系效率，具備廣闊的成長空間。我們認為公司在業(yè)務基礎、商業(yè)模式等方面均具備較大競爭優(yōu)勢，是最有希望成為國內醫(yī)藥電商龍頭的企業(yè)之一。醫(yī)藥電商領域的開拓，有望在中長期大幅提升公司的成長天花板。

伴隨電商業(yè)務后續(xù)延展，公司產(chǎn)業(yè)鏈定位和盈利能力或將出現(xiàn)顯著變化。

我們預計公司在醫(yī)藥電商領域的布局絕不僅局限于B2C 業(yè)態(tài)。在行業(yè)環(huán)境進一步成熟后，公司勢必將依托B2C 業(yè)務，圍繞如何提升醫(yī)療效率和患者診療感受進行更多業(yè)務創(chuàng)新，如保健咨詢、慢病管理等。這些拓展有望使公司完成從“藥品搬運工”到“現(xiàn)行醫(yī)療體系效率優(yōu)化器”的角色轉變。我們預計屆時公司業(yè)務附加值將大幅提升，行業(yè)地位和盈利能力也將隨之發(fā)生顯著變化。

估值：首次覆蓋給予目標價18 元，給予“買入”評級。

我們預計公司2014-16 年EPS 分別為0.30/0.37/0.48 元，根據(jù)瑞銀VCAM(WACC7.0%)得到目標價18 元，對應14 年60 倍PE?？紤]到公司電商業(yè)務的廣闊前景，我們認為估值合理。首次覆蓋給予“買入”評級。