華泰證券-光明集團食品飲料類資產改革猜想

投資要點：

2013年12月17日，上海政府公布《關于進一步深化上海國資改革促進企業(yè)發(fā)展的意見》，新一輪上海市國企改革啟動，其主要工作內容是建立國資流動平臺、發(fā)展混合所有制經濟、建立約束激勵機制、分類監(jiān)管和走國際化道路。目前，上海國盛集團、上海國際集團兩大國資流動平臺組建完成；混合所有制發(fā)展正在逐步推進；股權激勵將率先在整體上市的企業(yè)集團實行，如上海梅林、上海石化已經實施；國有資產分為競爭類、功能類和公眾服務三大類分別監(jiān)管；上海國企海外投資增加，截止2014年10月底，確定境外投資20項，投資總額58.7億美元。

光明集團是中國第二大食品集團，為上海國企改革重點企業(yè)之一，旗下有光明乳業(yè)、金楓酒業(yè)、上海梅林和海博股份四家A股上市公司。截止2013年，光明集團的資產規(guī)模達1391億元，銷售收入1062億元，凈利潤31.75億，國內上市資產總計226.59億，占集團總資產的21%。光明集團以食品產業(yè)鏈為核心，主營業(yè)務分為食品類（包括現代農業(yè)、食品加工制造業(yè)和商貿流通業(yè)，收入分別占比13.37%，48%，24%）和非食品類（包括房地產業(yè)、出租車及物流業(yè)以及其他產業(yè)，總收入占比15.09%）兩大板塊。

在此輪改革中，光明集團戰(zhàn)略目標為：到2015年，集團實現營業(yè)收入（合并財務口徑）確保1200億元、力爭1300億元，國際化業(yè)務占比達到25%，核心業(yè)務營收占比不低于80%。集團改革主要圍繞國際化、資產證券化、引入戰(zhàn)略投資者、兼并收購/資產重組、股權激勵五方面進行。集團近年先后完成了對SynlaitMilk、ManassenFoods、DIVA、Weetabix以及Salov的收購，其中SynlaitMilk已經上市，國內英茂糖業(yè)上市也在積極推進。此外，光明通過一系列資產重組和兼并收購來發(fā)展壯大核心業(yè)務，如并入蔬菜集團，全資收購鳳山糖業(yè)、海博股份與農房集團股權置換等等。

當前，光明集團旗下的食品飲料類上市公司業(yè)績平淡，經營狀況不佳，但是此輪國企改革中，上市公司通過資產注入、股權激勵等手段，業(yè)績可以得到極大提升。本報告認為：按照未來企業(yè)業(yè)績增長潛力排序，上海梅林優(yōu)于光明乳業(yè)，優(yōu)于金楓酒業(yè)。

?上海梅林以肉業(yè)和罐頭食品制造為主業(yè)，光明旗下的未上市資產如上海農場、川東農場、長江總公司旗下大瀛食品公司均擁有生豬養(yǎng)殖業(yè)，可進行產業(yè)鏈整合，存在資產注入可能。

?光明乳業(yè)當前各項指標均落后同行競爭對手，但是光明冷飲發(fā)展迅速，資產優(yōu)質，各項經濟運行指標良好，并與光明乳業(yè)存在協同作用，因此光明冷飲業(yè)務注入光明乳業(yè)可能性較大。

?由于“禁酒令”的出臺和全興酒業(yè)經營狀態(tài)不好的現狀，短期內金楓酒業(yè)不可能注入全興酒業(yè)，但它作為光明集團唯一未實施股權激勵的上市企業(yè)，實行股權激勵將是大概率事件。（華泰證券）

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