五、伊利股份 ：上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，份額繼續(xù)提升

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：呂若晨，袁霏陽(yáng) 日期：2015-06-30

預(yù)測(cè)1H15 收入/盈利同比增長(zhǎng)12%/21%

我們預(yù)計(jì)公司上半年經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，收入有望實(shí)現(xiàn)超行業(yè)的雙位數(shù)增長(zhǎng)，份額繼續(xù)穩(wěn)步提升。同時(shí)受益于原奶成本下降/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)/規(guī)模效應(yīng)，盈利增速將高于收入，符合市場(chǎng)預(yù)期。

關(guān)注要點(diǎn)：

1H15 公司市占率及利潤(rùn)率有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)上半年乳制品行業(yè)收入增速4~5%，伊利收入增速12%，份額繼續(xù)提升。考慮原奶供給充足及對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)策略，伊利上半年適當(dāng)增加了促銷(xiāo)力度，預(yù)計(jì)收入主要來(lái)自銷(xiāo)量增加，此外，公司高端產(chǎn)品保持較高增速(預(yù)計(jì)上半年金典系列+30%，安慕希收入超過(guò)10 億，兒童奶、暢輕、每益添增速均超過(guò)液奶整體，金領(lǐng)冠增速超過(guò)奶粉整體)也使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。此外，原奶成本同比下降、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大等因素有望抵消促銷(xiāo)增加帶來(lái)的單價(jià)下降與費(fèi)用率上升，預(yù)計(jì)綜合作用的結(jié)果是凈利潤(rùn)率仍將穩(wěn)步提高。

綜合實(shí)力凸顯，邁向千億級(jí)健康食品集團(tuán)。目前伊利作為中國(guó)乳業(yè)第一的地位已經(jīng)愈加穩(wěn)固，在成本控制/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)/市場(chǎng)推廣/渠道管理/品牌運(yùn)作等方面優(yōu)勢(shì)凸顯，與對(duì)手差距進(jìn)一步拉開(kāi)。我們看好公司未來(lái)五年成為千億級(jí)健康食品集團(tuán)的戰(zhàn)略目標(biāo)，認(rèn)為伊利近年來(lái)在國(guó)內(nèi)整合、海外布局、供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略等方向上的動(dòng)作具備高度前瞻性，同時(shí)管理能力正在不斷優(yōu)化，綜合實(shí)力優(yōu)秀。未來(lái)公司有望通過(guò)自主研發(fā)或兼并收購(gòu)不斷實(shí)現(xiàn)品類(lèi)上的擴(kuò)張，真正成為全球領(lǐng)先的中國(guó)食品巨頭。

正文附伊利股份中金策略會(huì)交流紀(jì)要，供參考。

估值與建議：

我們略微調(diào)整公司15/16 年收入+0.1%/-0.7%至621.89/705.82億元，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)-4.4%/+2.4%至51.77/67.28 億元，合EPS0.84/1.10 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)15/16 年僅21/16 倍P/E，建議投資人積極布局競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯、基本面穩(wěn)健、存在外延式擴(kuò)張機(jī)會(huì)的低估值藍(lán)籌，重申24.73 元目標(biāo)價(jià)及推薦評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)：

行業(yè)增速放緩競(jìng)爭(zhēng)加劇、原奶價(jià)格波動(dòng)、食品安全問(wèn)題。

六、光線(xiàn)傳媒 ：收購(gòu)龍視傳媒25%股權(quán)，深化IP布局，挖掘內(nèi)容價(jià)值

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：陳昊飛，印培 日期：2015-06-30

事件：

光線(xiàn)傳媒發(fā)布對(duì)外投資公告：孫公司香港影業(yè)以自有資金 2,650萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)龍視傳媒 25%的股權(quán)。龍視傳媒是一家全球性媒體公司，致力于創(chuàng)作和開(kāi)發(fā)面向全球市場(chǎng)的優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)品牌內(nèi)容和以中國(guó)為核心的強(qiáng)勢(shì) IP，集創(chuàng)作于開(kāi)發(fā)電影、電視、動(dòng)畫(huà)片、漫畫(huà)、游戲、衍生產(chǎn)品與服務(wù)業(yè)務(wù)為一體。

評(píng)論：

1. 該投資體現(xiàn)了光線(xiàn)重視內(nèi)容、IP 為王的策略。龍視傳媒已取得世界級(jí)暢銷(xiāo)青少年系列小說(shuō)《疾速天使》的 IP 改編權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)?！都菜偬焓埂防塾?jì) 129 周榮登《紐約時(shí)報(bào)》暢銷(xiāo)書(shū)排行榜，并在全球 19 個(gè)國(guó)家創(chuàng)下驚人的銷(xiāo)量紀(jì)錄。此外，龍視傳媒的原創(chuàng)項(xiàng)目還包括《兵馬俑?jìng)b之英雄崛起》《龍王之子》《Z 星球》等。光線(xiàn)將優(yōu)先參與這些項(xiàng)目的電影、游戲、動(dòng)漫等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。光線(xiàn)傳媒旨在打造一系列有強(qiáng)大變現(xiàn)能力的強(qiáng) IP，繼續(xù)深挖內(nèi)容和版權(quán)的價(jià)值。

2. 合作伙伴在業(yè)界的經(jīng)驗(yàn)和資源豐富，助光線(xiàn)進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。龍視傳媒的兩位創(chuàng)始人分別是好萊塢資深制片人、前漫威影業(yè)董事長(zhǎng)兼 CEO 阿維。 阿拉德和中國(guó)資深媒體投資者和企業(yè)家吳征。阿拉德?lián)碛胸S富的國(guó)際化 IP 項(xiàng)目的創(chuàng)造、開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力，了解國(guó)際市場(chǎng)，這為公司進(jìn)軍海外市場(chǎng)、完善產(chǎn)業(yè)鏈布局和達(dá)成國(guó)際化目標(biāo)提供重要助力。

3. 維持“推薦”，目標(biāo)價(jià) 38 元，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng) 2015~16 年的市盈率是 70 倍和 56 倍。后期關(guān)注：1)外延式擴(kuò)張布局；2)重點(diǎn) IP 和項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)及變現(xiàn)。