4、中航電測深度報告：軍轉(zhuǎn)民真成長飛機汽車兩翼齊飛

公司在國內(nèi)中高端應變計和傳感器市場占據(jù)主導地位，金屬應變式傳感器產(chǎn)銷量國內(nèi)第一，全球第三。公司有三個業(yè)務板塊：傳感器相關業(yè)務55%，汽車業(yè)務27%。航空軍工15%。2015年營收10.2億元，凈利潤1.2億元(同比增長13%)，增長主要來自汽車業(yè)務和航空軍工：汽車業(yè)務利潤貢獻31%(同比增長38%)，航空軍工利潤貢獻23%(同比增長27%).

傳感器市場成熟，業(yè)務穩(wěn)健為基石。傳感器相關業(yè)務包含應變計、傳感器和衡器儀表，營收占比55%，利潤貢獻42%。上述產(chǎn)品主要用于力學檢測，力學檢測是工業(yè)的衣食住行，雖然我國PMI指數(shù)長期徘徊在榮枯線附近，但我國工業(yè)體量大，存量更新大，向下具有安全邊際。

中國汽車保有量連創(chuàng)新高，公司分享市場和集中度雙增長。公司汽車綜合檢測設備占比27%，5年年均增速90%，利潤貢獻31%，年均增速232%。由于我國汽車保有量以每年接近20%增長連創(chuàng)新高，汽車綜合檢測設備缺口逐年加大，隨著國家對尾氣質(zhì)量檢測越發(fā)重視和消費者對車輛安全性能要求提高，公司以高質(zhì)量產(chǎn)品分享市場和集中度雙重增長。

航空軍工涉及核心領域，高毛利增加業(yè)績彈性。航空軍工占比15%，利潤貢獻23%。主要產(chǎn)品配電控制系統(tǒng)和測量控制設備毛利率均在50%以上。公司近5年航空軍工收入和利潤增速均高于25%。隨著國家軍用飛機需求提速，收入利潤形成雙撬動。

公司盈利預測及投資評級。公司依托傳感器核心技術(shù)和成本控制成功實現(xiàn)軍轉(zhuǎn)民，在市場化沖擊下仍保持10%以上凈利率，為軍轉(zhuǎn)民稀缺優(yōu)質(zhì)標的。公司以傳感器相關業(yè)務為基石，挺進下游汽車、航空軍工行業(yè)，利潤貢獻形成蹺蹺板，預計公司凈利潤有望在兩年內(nèi)翻翻。

我們預計公司2016年-2018年每股收益分別為0.58/0.83/0.97元。根據(jù)軍轉(zhuǎn)民稀缺性和業(yè)績彈性，給予公司6個月目標價40.60元，對應2016年PE70倍，首次覆蓋給予公司“強烈推薦”評級。(東興證券楊若木邱日堯)