上證綜指爬升至3000點(diǎn)，保險資金也在躍躍欲試謹(jǐn)慎入場。記者從多位保險資管人士處了解到，保險資金在3000點(diǎn)之下已有動作，近一周來也在尋求合適的標(biāo)的緩步加倉。在分散風(fēng)險的前提下，保險資金料繼續(xù)加大權(quán)益類資產(chǎn)配置的主動性。在構(gòu)筑“防火墻”抵御風(fēng)險的過程中，保險公司應(yīng)著眼于資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，在投資約束與投資績效之間找到平衡。險資進(jìn)行資產(chǎn)配置時首先要考慮到風(fēng)險預(yù)算，根據(jù)類別資產(chǎn)的歷史波動率測算出可以承受的最大風(fēng)險，然后進(jìn)行資產(chǎn)配置。 逢低吸納緩加倉 A股市場上周繼續(xù)調(diào)整，上證綜指跨過3000點(diǎn)后震蕩整固，牽動保險資管人士的神經(jīng)。某中型保險機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用部門經(jīng)理趙瑤(化名)對中國證券報記者表示，6月至7月間，部分賬戶資金已經(jīng)在股票投資和證券投資基金申購方面有所啟動，入場資金量呈現(xiàn)由小漸大的趨勢，掃貨吸籌的意圖較為明顯。但整體上，入場資金還是以“游擊隊(duì)”的形勢進(jìn)行試探為主。 “從技術(shù)分析上看，一些個股的右側(cè)交易信號已經(jīng)或?qū)⒁霈F(xiàn)。之前市場長期震蕩‘磨底’的過程中，保險資金適度進(jìn)行了低吸或者高拋，操作頻度上前者(低吸)多于后者(高拋)。指數(shù)上3000點(diǎn)，意味著之前的判斷已經(jīng)部分被驗(yàn)證。”趙瑤認(rèn)為，一方面，長期的盤整使一些個股積攢了向上破位的潛力；另一方面，從宏觀層面看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的預(yù)期也有所兌現(xiàn)，表現(xiàn)在二級市場上，三季度的投資機(jī)會值得把握。 但保險資金并非都是望風(fēng)而動，楊浩(化名)所在的大型保險機(jī)構(gòu)仍對股市的上行區(qū)間有所保留。近期，該機(jī)構(gòu)通過調(diào)研和分析，對之前的股票池進(jìn)行了微調(diào)，但在資金入市上仍態(tài)度謹(jǐn)慎。 “一是因?yàn)橐恍﹤€股連續(xù)拉陽線，上漲勢頭很猛，超出了此前我們對于箱體上沿的預(yù)期，追高有一定的風(fēng)險；二是因?yàn)槭袌鋈悦媾R多重不確定性考驗(yàn)，在投資決策方面，對于倉位的控制仍然偏緊，下一步會等待適當(dāng)?shù)恼{(diào)整機(jī)會再入手?！睏詈票硎?。 無論指數(shù)是否繼續(xù)沖高，一些個股是否會向上破位，接受中國證券報記者采訪的投資機(jī)構(gòu)人士都認(rèn)為，目前險資應(yīng)緩步建倉或增倉為宜，擇時不僅會增大投資決策的難度，也容易使后續(xù)操作思路受到限制。 太平養(yǎng)老擬任助理總經(jīng)理、投資總監(jiān)黃明認(rèn)為，A股市場下半年系統(tǒng)性機(jī)會和風(fēng)險都不大，總體上可能呈“箱體震蕩、逐步收斂”的格局，但結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會不少。“今年權(quán)益投資的主要思路就是控制倉位、精選個股、靈活操作。由于A股市場歷史波動較大、投機(jī)性強(qiáng)，年金投資必須兼顧短期與長期收益目標(biāo)。因此，我們在權(quán)益投資上提倡風(fēng)格多元化，包括價值投資、成長投資、逆向投資等以適應(yīng)不同的市場環(huán)境。投資經(jīng)理可以選擇適合自己的、不同的投資方法，但公司在風(fēng)險控制上的標(biāo)準(zhǔn)是一致的?！? 安永精算與風(fēng)險管理咨詢服務(wù)高級經(jīng)理蔡泓表示，對保險資金而言，資產(chǎn)配置對投資組合業(yè)績的貢獻(xiàn)率達(dá)到90%以上，證券選擇、擇時以及其他因素的貢獻(xiàn)度合計不超過10%。因此資產(chǎn)配置是決定投資組合業(yè)績的主要因素，是資產(chǎn)組合管理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。 分散風(fēng)險廣積糧 實(shí)際上，對于二級市場的投資思路和板塊偏好，業(yè)內(nèi)正逐漸形成初步共識。接受中國證券報記者采訪的保險資管人士認(rèn)為，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，保險資金已經(jīng)并應(yīng)當(dāng)繼續(xù)加大權(quán)益類資產(chǎn)配置的主動性，在分散風(fēng)險的前提下追求利益最大化。在A股市場，險資一般看好具有業(yè)績增長潛力的行業(yè)，尤其青睞成長類板塊和新興產(chǎn)業(yè)，通過對這些標(biāo)的的分散配置，險資既可以有效降低風(fēng)險，又能夠獲取廣泛的板塊輪動收益。 長江養(yǎng)老險投資管理部總經(jīng)理梁福濤認(rèn)為，積極資產(chǎn)配置策略通過大類資產(chǎn)分散配置、主動適時調(diào)整資產(chǎn)配置、對較高收益的資產(chǎn)進(jìn)行積極有效配置，能夠?qū)崿F(xiàn)分散風(fēng)險、適度波動性及較高的收益目標(biāo)，契合保險資金的屬性要求。通常認(rèn)為債市先于股市好轉(zhuǎn)，股市會企穩(wěn)上升，但基本面還不支持股市出現(xiàn)“快牛市”。從時間角度看，還需要從驅(qū)動因素分析來選擇資產(chǎn)，或者對各類資產(chǎn)市場相互之間相對估值比較分析來選擇資產(chǎn)。 梁福濤表示，基于投資管理實(shí)踐及過往近10年的資本市場數(shù)據(jù)分析表明，養(yǎng)老金、企業(yè)年金及保險資金等資金配置，總體權(quán)益資產(chǎn)平均配置比例越高，總體長期累積收益率越高。實(shí)施主動動態(tài)調(diào)整權(quán)益配置比例的積極資產(chǎn)配置策略后，組合的收益率得到較好提升。在主動動態(tài)調(diào)整權(quán)益配置比例的基礎(chǔ)上，積極主動調(diào)整權(quán)益風(fēng)格資產(chǎn)(大盤股、中小盤股)配置比例，實(shí)施積極有效的資產(chǎn)配置策略，組合的收益率提升更加明顯。 中國金融四十人論壇發(fā)布的《新常態(tài)下中國保險資金運(yùn)用研究》認(rèn)為，在長期固定收益類工具缺乏、利率趨勢性下行的環(huán)境下，權(quán)益類投資對于保險資金運(yùn)用的重要性正在逐漸上升。權(quán)益市場未來面臨的主要形勢是中國經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)所帶來的影響。從結(jié)構(gòu)上看，盈利增速下滑主要可能發(fā)生于鋼鐵、化工等傳統(tǒng)行業(yè)，而如醫(yī)藥、高端制造、新興產(chǎn)業(yè)等還在發(fā)展過程中，與成熟市場水平對照，盈利增速還有提升空間。 該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在權(quán)益類資產(chǎn)配置策略上，無論是新股策略、定增策略，還是基金配置、個股選擇，都應(yīng)該摒棄短期的投機(jī)思路和個股思維，重視自上而下選擇和行業(yè)選擇。在行業(yè)投資方面，保險機(jī)構(gòu)要均衡配置，不忽視傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型，重視消費(fèi)型行業(yè)崛起和升級，關(guān)注制造業(yè)的高端化、智能化、清潔化。另外，新常態(tài)下，房地產(chǎn)、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)在外生改革、內(nèi)生轉(zhuǎn)型與估值修復(fù)的驅(qū)動下將迎來發(fā)展機(jī)遇。 黃明表示，太平養(yǎng)老的投資團(tuán)隊(duì)相對比較看好幾方面的投資機(jī)會：一是成長穩(wěn)定且估值相對合理的成長類板塊，主要集中在具有消費(fèi)屬性的行業(yè)中，比如食品飲料等；二是一些未來增長前景較好的新興產(chǎn)業(yè)，比如新能源汽車、物聯(lián)網(wǎng)、健康養(yǎng)老、綠色環(huán)保等產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)等，需要自下而上深度挖掘個股，并在市場波動中尋找合適的買點(diǎn)；三是高分紅的價值型藍(lán)籌股，獲取相對穩(wěn)定的分紅收益率，具有長期配置價值。 投資約束高筑“墻” 在研判投資機(jī)會的同時，厭惡風(fēng)險的險資也一直關(guān)心如何構(gòu)筑足夠堅(jiān)固的“防火墻”，資產(chǎn)端和負(fù)債端的匹配既在償二代中對保險機(jī)構(gòu)的投資行為進(jìn)行約束，也逐漸成為保險資金運(yùn)用的基礎(chǔ)理念。 蔡泓表示，與純粹的資產(chǎn)管理不同，保險資金有著顯著的負(fù)債屬性，負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司在進(jìn)行投資管理時的首要考慮因素。保險公司的資產(chǎn)配置應(yīng)著眼于資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的視角進(jìn)行。同時，保險資金運(yùn)用面臨較多的投資比例限制和償付能力約束，需要在投資約束與投資績效之間找到平衡?！皬?013年至2015年保險資金投資銀行存款、債券占比逐年下降，投資股票、證券投資基金及其他投資占比逐年上升。從外部監(jiān)管環(huán)境來看，監(jiān)管進(jìn)一步推進(jìn)資金運(yùn)用市場化改革，對投資范圍、投資比例的放寬體現(xiàn)了‘放開前端’增強(qiáng)投資活力的制度設(shè)計?！? 持長線投資策略的壽險資金如何較好地匹配資產(chǎn)和負(fù)債，成為業(yè)內(nèi)人士關(guān)心的焦點(diǎn)。招商信諾人壽資金運(yùn)用部主任馬軼表示，就壽險而言，資產(chǎn)負(fù)債管理分為資產(chǎn)導(dǎo)向型和負(fù)債導(dǎo)向型兩種模式，從理論上來說，后者優(yōu)于前者。 但馬軼認(rèn)為，在中國目前的投資環(huán)境下，壽險公司的資產(chǎn)負(fù)債管理既不應(yīng)單純地采取資產(chǎn)導(dǎo)向型模式，也不應(yīng)采用純粹負(fù)債導(dǎo)向型模式。首先，國內(nèi)證券市場發(fā)展的歷史還不夠長，證券市場品種結(jié)構(gòu)不合理，且投資種類不多，期限結(jié)構(gòu)不合理，金融衍生產(chǎn)品市場規(guī)模有限，長期投資品種少，壽險公司很難根據(jù)其負(fù)債特點(diǎn)構(gòu)造相應(yīng)的投資組合，更不用說利用套期保值策略進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。其次，資產(chǎn)導(dǎo)向型模式要求在可投資資產(chǎn)已經(jīng)限定的情況下，負(fù)債現(xiàn)金流與資產(chǎn)現(xiàn)金流相適應(yīng)，在中國壽險業(yè)的投資環(huán)境下，實(shí)行這種資產(chǎn)管理模式會造成市場規(guī)模的萎縮，進(jìn)而影響壽險業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 黃明認(rèn)為，投資的本質(zhì)是與時間賽跑，投資的精髓是穩(wěn)定性。只有把握好這兩點(diǎn)，才能借助復(fù)利實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。險資進(jìn)行資產(chǎn)配置時首先要考慮到風(fēng)險預(yù)算，根據(jù)類別資產(chǎn)的歷史波動率測算出可以承受的最大風(fēng)險，然后在此前提下進(jìn)行資產(chǎn)配置。超出風(fēng)險承受能力之外的風(fēng)險，預(yù)期收益再高也應(yīng)放棄。險資投資應(yīng)考慮確定性收益，即只賺大概率能賺到的錢，不苛求買在最低點(diǎn)、賣在最高點(diǎn)，否則會引導(dǎo)投資經(jīng)理過度冒險，結(jié)果可能適得其反。