每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)通用股份（601500）。

事件：

2023年12月27日，公司發(fā)布終止內(nèi)蒙古包頭年產(chǎn)130萬(wàn)條高性能子午線輪胎項(xiàng)目的公告。同時(shí)，發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)柬埔寨高性能子午線輪胎項(xiàng)目（二期）的公告。

柬埔寨二期落地，進(jìn)一步加速國(guó)際化進(jìn)程

柬埔寨二期項(xiàng)目擬投資14.95億元在柬埔寨西哈努克港經(jīng)濟(jì)特區(qū)建設(shè)年產(chǎn)350萬(wàn)條半鋼子午胎（轎車）和75萬(wàn)條全鋼子午胎（卡客車），建設(shè)周期18個(gè)月。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司柬埔寨基地將具備年產(chǎn)850萬(wàn)條半鋼胎和165萬(wàn)條全鋼胎的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)年平均營(yíng)收17億元，年平均凈利潤(rùn)2.31億元，項(xiàng)目稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為20.45%，投資回收期為6.19年。

該項(xiàng)目產(chǎn)品主要定位美國(guó)、歐洲等國(guó)際市場(chǎng)，兼顧柬埔寨周邊國(guó)家和地區(qū)，有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率和國(guó)際化水平。

柬埔寨生產(chǎn)基地優(yōu)勢(shì)顯著為公司長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)

公司柬埔寨基地所在的西港特區(qū)不僅是“一帶一路”上的樣板工程，也是中柬唯一一個(gè)簽訂雙邊政府協(xié)定的國(guó)家級(jí)經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，擁有完善的配套設(shè)施、優(yōu)惠的稅收政策和便利的交通運(yùn)輸。

此外，柬埔寨是世界第六大天然橡膠產(chǎn)地，公司柬埔寨工廠每年耗用天然橡膠約3萬(wàn)噸，可以節(jié)約天然橡膠進(jìn)口稅和運(yùn)輸費(fèi)用，大幅降低原材料成本。與此同時(shí)，柬埔寨政府高度重視公司在柬項(xiàng)目，將持續(xù)支持公司發(fā)展。

海外雙基地打開(kāi)成長(zhǎng)空間

出海投資是國(guó)內(nèi)頭部輪胎企業(yè)破局美國(guó)雙反并取得當(dāng)?shù)囟愂諆?yōu)惠的契機(jī)。公司泰國(guó)基地于2020年初步投產(chǎn)，一期已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，二期加速推進(jìn)中；柬埔寨基地也于23年5月正式投產(chǎn)。我們認(rèn)為隨著公司泰國(guó)基地的負(fù)荷提升和柬埔寨新基地的投產(chǎn)，公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的跨越式發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

鑒于相對(duì)謹(jǐn)慎的產(chǎn)能投放節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司2023-25年收入分別為56/67/79億元（前值為56/72/80億元），對(duì)應(yīng)增速分別為36%/19%/18%，歸母凈利潤(rùn)分別為2.5/4.5/5.9億元（前值為2.8/5.1/5.9億元），對(duì)應(yīng)增速分別為1386%/78%/31%，EPS分別為0.16/0.28/0.37元，三年CAGR為226%。鑒于公司出海戰(zhàn)略順利推進(jìn)，我們給予公司24年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：在建產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；東南亞基地再度遭受雙反的風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)