每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

8月5日晚間，山東海化（SZ000822，股價6.06元，市值54.24億元）公告稱，將以23.2億元自有資金，通過增資掛牌摘牌方式，獲取中鹽（內(nèi)蒙古）堿業(yè)有限公司（以下簡稱“中鹽堿業(yè)”）29%的股權。

在建筑用玻璃產(chǎn)能大幅萎縮、光伏玻璃增速放緩的背景下，純堿消費市場明顯縮減，價格大幅下滑。此時，合成堿巨頭山東海化向天然堿的跨界猶如一次豪賭。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）注意到，作為國內(nèi)純堿產(chǎn)能前三的氨堿法龍頭企業(yè)，山東海化現(xiàn)有280萬噸產(chǎn)能，在成本與環(huán)保雙重壓力下，這場跨界投資究竟是破局救贖，還是風險陷阱？

圖片來源：山東?；?/p>

氨堿法優(yōu)勢不再，山東?；?3億元押注天然堿

山東海化的這一動作，發(fā)生在合成堿行業(yè)逐漸式微的背景下——化學合成堿因成本高、環(huán)保壓力大等問題，產(chǎn)能已顯過剩，而天然堿憑借低成本、工藝簡單等優(yōu)勢漸成趨勢。

作為以合成堿（尤其是氨堿法）為主的行業(yè)參與者，山東?；倪@次“跨界”背后，從其自身財務狀況來看，其正面臨著較大的經(jīng)營壓力。

2024年，山東海化實現(xiàn)營業(yè)總收入約為60.13億元，同比下降29.50%；對應的歸母凈利潤約為3921.67萬元，同比下降幅度高達96.24%；歸母扣非凈利潤虧損3776.35萬元。

圖片來源：山東?；?024年度報告

2025年第一季度，山東?；慕?jīng)營情況依舊不容樂觀，實現(xiàn)營業(yè)收入約為10.24億元，同比下滑44.46%；歸母凈利潤虧損約為6652.46萬元，同比下降142.75%。

圖片來源：山東?；?025年一季報

財務數(shù)據(jù)的下降，顯示出山東海化急需新的利潤增長點來扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的局面。

每經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，山東海化長期深耕鹽化工產(chǎn)業(yè)，主導產(chǎn)品為純堿、燒堿等，其中純堿生產(chǎn)長期依賴合成堿工藝。在合成堿的三種主要生產(chǎn)工藝中，氨堿法是山東?；闹匾x擇之一，但該工藝需消耗大量原鹽、石灰石、煤炭，生產(chǎn)成本高，且“三廢”排放問題突出，在環(huán)保要求日益嚴格的當下，競爭力持續(xù)下降。

圖片來源：山東海化公告

隨著合成堿行業(yè)競爭加劇，山東?；陌l(fā)展面臨挑戰(zhàn)。而天然堿礦的開發(fā)被視為破局的關鍵——天然堿只需經(jīng)過水溶開采、蒸發(fā)結(jié)晶和煅燒脫水即可制成純堿，工藝簡單，成本遠低于合成堿，且環(huán)保壓力小。

《中國化工報》今年3月份的文章顯示，內(nèi)蒙古阿拉善塔木素天然堿礦的成功開發(fā)，已驗證了大型天然堿礦藏規(guī)?；_采的可行性和經(jīng)濟性。

公告顯示，此次山東?；闇实耐ㄟ|奈曼天然堿項目，礦產(chǎn)資源豐富：礦區(qū)面積28.85平方公里，礦物量達14.47億噸，采礦權有效期30年，由中鹽堿業(yè)以68.09億元競得，并于7月9日與通遼市自然資源局簽署了《采礦權出讓合同》。

值得注意的是，通遼奈曼天然堿項目預計總投資約為261億元，其中標的公司中鹽堿業(yè)注冊資本金80億元，剩余181億元由標的公司通過銀行項目貸款方式籌集。公司作為股東之一，實際出資23.2億元用于標的公司的注冊資本。

股權博弈與產(chǎn)能博弈：中鹽系版圖中的資本角力

根據(jù)預可行性研究報告，山東?；钟械?9%股權對應生產(chǎn)期年均凈利潤約4.82億元。

僅從利潤數(shù)據(jù)來看，這對山東?；纬尚碌睦麧櫾鲩L點具有吸引力。

從依賴氨堿法等合成工藝，到跨界參股天然堿礦，山東?；霓D(zhuǎn)型邏輯清晰：在合成堿退潮的趨勢下，通過布局天然堿，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，彌補現(xiàn)有產(chǎn)品盈利下滑的缺口，實現(xiàn)“合成堿+天然堿”雙線發(fā)展。

不過，此次合作中，股權結(jié)構(gòu)的劃分暗藏博弈。增資完成后，中鹽內(nèi)蒙古化工股份有限公司（以下簡稱“中鹽化工”）將持有中鹽堿業(yè)61%的股權，山東?；止?9%，內(nèi)蒙古蒙鹽鹽業(yè)集團有限公司（以下簡稱 “蒙鹽集團”）持股10%。

圖片來源：山東海化公告

每經(jīng)記者注意到，中鹽化工作為中鹽堿業(yè)的原全資股東[中石油太湖（北京）投資有限公司退出后]，在此次增資中占據(jù)主導地位，這意味著其對項目的決策（如產(chǎn)能規(guī)劃、經(jīng)營策略等）將擁有更大話語權。

從資金投入看，山東?；?3.2億元分兩期支付：第一期19.75億元，需在2025年8月8日前支付；第二期3.45億元，需在2025年9月25日前支付。中鹽化工和蒙鹽集團分別需投入48.8億元和8億元，三方資金將用于中鹽堿業(yè)的注冊資本金（總注冊資本80億元），剩余項目資金由中鹽堿業(yè)通過銀行項目貸款籌集。

這種資金分配方式，既體現(xiàn)了各方對項目的信心，也暗藏風險 —— 若任何一方未能按時支付出資款，將被視為放棄股權投資權利。

產(chǎn)能博弈同樣關鍵。通遼奈曼天然堿項目計劃建成500萬噸純堿產(chǎn)能，這一規(guī)模在行業(yè)內(nèi)舉足輕重。

中鹽化工作為持股超六成的大股東，無疑會將該產(chǎn)能納入自身版圖，鞏固其在純堿行業(yè)的地位；山東?；瘎t希望通過29%的股權分得產(chǎn)能紅利，緩解自身合成堿業(yè)務的壓力；蒙鹽集團雖持股比例低，但也能借助項目拓展業(yè)務范圍。

不過，山東?；硎?，該項目建成投產(chǎn)后，憑借其顯著的成本優(yōu)勢，預計將對行業(yè)格局產(chǎn)生較大影響，公司自身的現(xiàn)有純堿業(yè)務也可能因此受到一定程度的沖擊。

值得注意的是，此次合作仍存在不確定性。山東?；柰ㄟ^產(chǎn)權交易所掛牌程序摘牌才能最終獲得股權，摘牌結(jié)果尚未可知。此外，項目還面臨行政審批、投資收益不確定等風險，若未能順利推進，山東海化23.2億元的投資可能難以獲得預期回報。

山東海化的這場跨界投資，是應對合成堿退潮的必然選擇，但其能否在中鹽系主導的格局中實現(xiàn) “救贖”，仍需時間檢驗。而這場圍繞天然堿礦的資本與產(chǎn)能博弈，也將持續(xù)影響著純堿行業(yè)的未來走向。

免責聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風險自擔。 

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N2205715024