每經(jīng)記者｜王硯丹    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

時(shí)隔十年，A股市場(chǎng)兩融余額終于再回2萬億大關(guān)。

東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，滬深北三市融資融券余額合計(jì)20002.59億元，較前一交易日增加89.46億元；融資余額合計(jì)19863.11億元，較前一交易日增加87.06億元。這是2015年7月以來兩融數(shù)據(jù)首度重返2萬億元。

但這一次的2萬億，與十年前的2萬億大有不同。十年時(shí)間，A股市場(chǎng)新增了科創(chuàng)板、北交所，兩融標(biāo)的也更多。此外，十年前，融資融券投資者數(shù)量不足400萬戶，而今已超過750萬戶。總體而言，本次兩融余額突破2萬億大關(guān)時(shí)，市場(chǎng)具備更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和應(yīng)對(duì)能力。

不同之一：滬指所處點(diǎn)位、市場(chǎng)環(huán)境有差異

2015年，兩融余額首次突破2萬億大關(guān)，發(fā)生于當(dāng)年5月20日，當(dāng)時(shí)正處于一場(chǎng)杠桿牛市的加速階段。當(dāng)年最后一次兩融余額站上2萬億關(guān)口發(fā)生于2015年7月1日，處于杠桿牛市破滅后的短暫反抽時(shí)期。

具體而言，2015年1月至2月，A股總體橫盤震蕩。當(dāng)年3月，滬指強(qiáng)勢(shì)突破2009年牛市頂部3478點(diǎn)后高歌猛進(jìn)。6月12日，滬指創(chuàng)下5178點(diǎn)高點(diǎn)。2015年5月20日，滬深兩市融資余額高達(dá)20057.39億元，首次突破2萬億元整數(shù)關(guān)口。

之后市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下，出現(xiàn)連續(xù)猛烈回調(diào)。但兩融余額在2015年6月18日才停止增長(zhǎng)步伐，當(dāng)日兩融余額升至2.27萬億元，創(chuàng)下歷史峰值。不少投資者在當(dāng)時(shí)的大跌中遭遇追保甚至平倉(cāng)，損失慘重。隨著國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)救市，大盤開始企穩(wěn)，兩融余額也有反復(fù)。2015年7月1日，兩融余額最后一次收于2萬億元上方，當(dāng)天滬指跌幅高達(dá)5.23%，收于4053.7點(diǎn)。

反觀現(xiàn)在，兩融余額重回2萬億時(shí)市場(chǎng)表現(xiàn)得更為穩(wěn)健溫和。去年“924新政”后，A股逐漸擺脫過去熊市慣性，三大指數(shù)在十個(gè)月時(shí)間內(nèi)震蕩走高。今年8月5日，滬指收?qǐng)?bào)3617.6 點(diǎn)，再創(chuàng)年內(nèi)收盤新高。這種市場(chǎng)環(huán)境與十年前由瘋?？焖俎D(zhuǎn)熊完全不可同日而語。

不同之二：兩融標(biāo)的大幅擴(kuò)容

在與當(dāng)下相比，2015年兩融余額首次觸及2萬億元高位時(shí)，兩融標(biāo)的數(shù)量相與內(nèi)容存在顯著差異。

2015年，滬深兩市融資融券標(biāo)的股票數(shù)量有限。根據(jù)東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，包括少量ETF在內(nèi)，2015年7月1日，A股市場(chǎng)融資融券標(biāo)的數(shù)量總共為913只，其中股票類主要集中在主板。

而十年時(shí)間，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了眾多變化。滬市科創(chuàng)板成立后，北交所也隨之成為內(nèi)地第三大交易所。如今的A股市場(chǎng)已不再是滬深兩市，而是滬深北三市。兩融標(biāo)的相應(yīng)也發(fā)生了變化，不但滬市新增了科創(chuàng)板標(biāo)的，同時(shí)也包括了北交所個(gè)股。加上注冊(cè)制實(shí)施后上市公司數(shù)量不斷增加，以及ETF逐漸成為主流投資品種之一，目前A股市場(chǎng)兩融總體標(biāo)的數(shù)量已達(dá)到4150只。

相比2015年，當(dāng)下兩融標(biāo)的在行業(yè)分布上更加多元，新興產(chǎn)業(yè)如新能源、半導(dǎo)體、人工智能等相關(guān)標(biāo)的供給更為充足，反映了市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)與變遷，為投資者提供了更為豐富的投資選擇。   

不同之三：融資利率和融券費(fèi)率大幅下降

 2015年7月之前，根據(jù)當(dāng)時(shí)的監(jiān)管規(guī)定，兩融利率按照貸款基準(zhǔn)利率上浮一定基點(diǎn)確定。因此，當(dāng)央行調(diào)整基準(zhǔn)貸款利率后，券商也會(huì)相應(yīng)調(diào)整兩融利率，并在官網(wǎng)進(jìn)行公示。

因此，十年前，兩融余額第一次沖上2萬億元時(shí)，融資融券投資者其實(shí)承受著較高的融資成本。

但2015年7月，證監(jiān)會(huì)簽發(fā)新版《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》，其中提到“融資利率、融券費(fèi)率由證券公司與客戶自主商定”。也正是因?yàn)橛写艘?guī)定，券商標(biāo)準(zhǔn)融資利率、融券費(fèi)率自2015年7月之后再無更新，目前絕大部分融資利率仍停留在約8.35%，融券費(fèi)率則在8.35%到10.35%之間。

但2015年以來的十年時(shí)間，隨著兩融市場(chǎng)萎縮、社會(huì)融資成本下降，疊加券商之間競(jìng)爭(zhēng)加劇，融資利率和融券費(fèi)率（尤其是融資利率）成為券商價(jià)格戰(zhàn)主戰(zhàn)場(chǎng)。

據(jù)記者向某頭部券商人士咨詢，目前融資利率仍然是視資金量一人一議。頭部券商給予資金較小的投資者4%左右較多，部分較為激進(jìn)的券商利率可能會(huì)給到3%~4%區(qū)間。相比十年前，投資者參與融資融券交易的成本降低了一半以上。  

不同之四：投資者行為發(fā)生了重大變化

融資融券利率成本降低、兩融標(biāo)的大幅增加，疊加市場(chǎng)環(huán)境變化的結(jié)果，是投資者行為發(fā)生了重大變化。

2015年6月12日至6月18日，即當(dāng)時(shí)融資余額見頂時(shí)期，個(gè)人投資者開戶數(shù)量?jī)H有380萬名左右。2015年6月18日有融資融券負(fù)債的投資者數(shù)量為138.68萬名。

上述頭部券商人士親歷了十年兩融市場(chǎng)變遷。“2015年的行情，是切切實(shí)實(shí)杠桿上的瘋牛。兩融只是杠桿資金的一部分，場(chǎng)外配資、傘形信托等隱形杠桿資金，也是導(dǎo)致市場(chǎng)快?？煨艿闹匾颉！?/p>

而據(jù)其回憶，十年前融資交易存在一些不規(guī)范的地方。“當(dāng)時(shí)2萬億余額中，繞標(biāo)套現(xiàn)情況很普遍。由于標(biāo)的有限，而制度有漏洞，一些投資者通過規(guī)避融資融券標(biāo)的證券范圍、突破融資用途限制進(jìn)行套現(xiàn)或購(gòu)買非標(biāo)個(gè)股?！?/p>

此類違規(guī)行為成為監(jiān)管整治重點(diǎn)。2024年末，中證協(xié)發(fā)布《證券業(yè)務(wù)示范實(shí)踐第5號(hào)-融資融券客戶交易行為管理》，其中即包括防范客戶“繞標(biāo)套現(xiàn)”交易管理措施。

而本輪兩融余額上2萬億，投資者行為要溫和理性得多?！笆昵昂芏嗤顿Y者并沒有真正理解融資融券業(yè)務(wù)。相當(dāng)大一部分投資者是看到市場(chǎng)瘋牛跟風(fēng)涌入。十年時(shí)間沉淀，投資者整體專業(yè)水平提升了很多，對(duì)兩融理解也加深了。本輪兩融余額重回2萬億，很多投資者其實(shí)是利用低利率環(huán)境進(jìn)行倉(cāng)位置換。在目前的階段，融資融券更多被視作一種專業(yè)投資理財(cái)工具?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月5日，融資融券個(gè)人投資者開戶數(shù)量約為754萬戶，機(jī)構(gòu)開戶數(shù)量約5萬戶。8月5日有融資融券交易的投資者一共41.33萬名，有融資融券負(fù)債的投資者約為171.63萬名。

相比十年前，盡管投資者參與數(shù)量變化不大，但人均負(fù)債十年前約為163萬，本輪上2萬億人均負(fù)債約為116萬，距離十年前仍有較大差距。

另外，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2015年6月末住戶存款余額約為53.3萬億元，而2024年12月末住戶存款為152.25萬億元。在居民財(cái)富大幅增加的同時(shí)，資本市場(chǎng)兩融人均負(fù)債仍下降，進(jìn)一步說明本輪投資者加杠桿程度目前遠(yuǎn)不及十年前。

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