每經(jīng)編輯｜彭水萍

滬深兩市全天成交額2.87萬億元，較上個(gè)交易日放量1250億。截至收盤，滬指跌0.45%，深成指跌2.14%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.85%。算力板塊萎靡，通信ETF收跌5.77%，創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF跌6.21%。

資料來源：wind

【下跌因素分析】

近日未出現(xiàn)人工智能領(lǐng)域的較大利空，今日下跌無基本面驅(qū)動，我們認(rèn)為傾向于資金獲利離場。從60日漲跌幅上看，通信ETF與創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF分別上漲94.65%、75.3%。今日大盤下行壓力較大，算力板塊作為前期大盤上行的核心主線，今日也受到較大影響。

資料來源：wind 

消息面上，上海市經(jīng)濟(jì)信息化委發(fā)布《關(guān)于貫徹落實(shí)國家“人工智能+”行動 組織開展2025年度上海市“人工智能+”行動項(xiàng)目申報(bào)工作的通知》。其中提出，聚焦落實(shí)國家“人工智能+”行動，以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展為導(dǎo)向，推進(jìn)人工智能與科學(xué)技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、消費(fèi)提質(zhì)、民生福祉、治理能力等重點(diǎn)領(lǐng)域深入融合，重點(diǎn)提升模型基礎(chǔ)、語料服務(wù)、算力供給、行業(yè)公共服務(wù)等能力。

【后市展望】

估值層面，經(jīng)歷今日下跌之后，性價(jià)比越發(fā)突出。截至最新交易日9月2日，通信ETF標(biāo)的指數(shù)PETTM為53.38x，位于上市以來72.19%分位。

資料來源：wind 

援引Wind 30天領(lǐng)先指標(biāo)來看，截至2025年9月2日，由于部分公司30天內(nèi)無相關(guān)預(yù)測，剔除后合計(jì)權(quán)重94.18%。在剩余公司中可見，2026年合計(jì)利潤預(yù)期達(dá)1222億元，同比增長37%，對應(yīng)2026年26倍PE。漲幅與當(dāng)前基本面相匹配。（不構(gòu)成任何個(gè)股投資建議）

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資本開支角度，北美方面四家云廠商(MAMG，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌)2025Q2資本開支總計(jì)958億美元，同比增長64%。四家云廠商對于2025年資本開支的指引保持樂觀。國內(nèi)方面，2025年第二季度BAT三家資本開支合計(jì)達(dá)615.62億元，同比增長168.68%。

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算力硬件層面，據(jù)英偉達(dá)最大的組裝廠鴻海預(yù)期，2025Q3營收預(yù)期同比增長超過170%，Q3機(jī)柜預(yù)期QoQ成長300%。通常而言，下游機(jī)柜批量交付時(shí)，PCB、光模塊等短料廠商也可能接到不錯(cuò)的訂單，相關(guān)廠商的業(yè)績值得期待。

軟件層面，國內(nèi)方面，8月14日，國務(wù)院新聞辦公室舉行關(guān)于“十四五”時(shí)期數(shù)字中國建設(shè)發(fā)展成就的新聞發(fā)布會。據(jù)相關(guān)信息，2024年初，我國日均Token（詞元）的消耗量為1千億，截至今年6月底，日均Token消耗量已經(jīng)突破30萬億，1年半時(shí)間增長了300多倍。北美方面，Alphabet（谷歌母公司）在1Q25共推理≈634萬億（634T）tokens；到2025年4月，月度推理量已升至480T，較一年前的9.7T激增50倍。到2025年7月，每月處理量翻倍至980萬億。

展望后市，短期波動不改長期成長。AI的趨勢是明確的，北美方面已經(jīng)能通過云收入的快速成長反哺算力基建，形成正向循環(huán)。國內(nèi)方面，近期云廠商也顯示出這一態(tài)勢?？傮w而言，AI成長有望加速。今年以來在英偉達(dá)GB200放量之后，云廠商算力資源獲得補(bǔ)充，軟件層面發(fā)展速度也已提升。不論北美還是國內(nèi)，今年持續(xù)有性能良好的大模型發(fā)布，AI迎來產(chǎn)業(yè)化東風(fēng)，目前仍處產(chǎn)業(yè)趨勢早中期。對于光模塊、PCB等環(huán)節(jié)，市場規(guī)?？傮w擴(kuò)容，今年看增速大概率仍未見頂，估值仍有上修空間。 

配置上，建議兼顧北美算力和國產(chǎn)算力，同時(shí)為了避免短期波動，可以結(jié)合網(wǎng)格策略、定投等方式參與行情。

北美算力方面，通信ETF（515880）“光模塊+服務(wù)器+銅連接+光纖”占比超過75%（截至8月27日），良好的代表了算力硬件的基本面。其中，光模塊占比超過48%，服務(wù)器占比接近20%，光纖占比超過7%。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）中，光模塊占比超過48%，同時(shí)有20cm彈性，在情緒高時(shí)或有更好表現(xiàn)。此外，國產(chǎn)算力方面可以關(guān)注“半導(dǎo)體四兄弟”：科創(chuàng)芯片ETF國泰（589100）、芯片ETF（512760）、集成電路ETF（159546）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

本速評已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。文中涉及個(gè)股僅用于行業(yè)表現(xiàn)說明，非個(gè)股推薦。 

我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購買過程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財(cái)方式。