每經(jīng)編輯｜葉峰    

近期市場的“股債蹺蹺板”效應(yīng)非常明顯。之前上證一直引領(lǐng)著A股突飛猛進(jìn)，連續(xù)16個交易日收盤都位于五日線的上方，走勢不可謂不強(qiáng)勢。與此同時，債券市場隨之出現(xiàn)了一定的回調(diào)。

在這樣一個“股債蹺蹺板”持續(xù)輪動的時候，我們應(yīng)該怎么去著眼于未來的投資？我們怎么樣去看待當(dāng)下的調(diào)整？

一、債券市場回顧

首先我們來分析一下近期的債券市場。我們認(rèn)為首先債券市場是有一定的利好支撐的，中期還是看好債券市場的。為什么是這樣的觀點？我們大概分為三個層面。

第一個層面是需求現(xiàn)實，受到供給和需求錯配等多方面因素的影響，PPI已經(jīng)33個月為負(fù)。而“反內(nèi)卷”政策體現(xiàn)了政策制定者從量到價這樣一個重視方向的轉(zhuǎn)變，但是供給側(cè)的改革一定要配合需求側(cè)的刺激，只有這樣，價格負(fù)反饋的螺旋才有望提前結(jié)束。

大家可以看到，近期需求側(cè)雖然不如供給側(cè)發(fā)力那么多，但是需求側(cè)也出現(xiàn)了一些比較好的政策。以上海為代表，蘇州以及一些一二線城市都出現(xiàn)了房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步的放松，這也就體現(xiàn)了政策層面的認(rèn)識，不光是要從供給側(cè)發(fā)力，也要從需求側(cè)配合。

我們回望一下2015年就可以知道，當(dāng)時的供給側(cè)改革帶來了一個波瀾壯闊的商品牛市，也帶來整個通縮螺旋的結(jié)束。這其實隱含著供給側(cè)改革必須要有需求側(cè)的配合，這是我們的第一個結(jié)論。也就是說，當(dāng)下的需求側(cè)相對來說還是一個弱現(xiàn)實的階段，利率市場對于需求側(cè)的托底作用沒有改變。

第二個是政策支持。我們認(rèn)為重磅會議有一些積極的表述，比如 “貨幣政策要保持流動性充裕，促進(jìn)社會融資成本進(jìn)一步下行”，這就體現(xiàn)了利率政策還是中長期向好的。

第三個是情緒調(diào)整，這主要體現(xiàn)在債券市場和權(quán)益市場的輪動上，也就是剛剛反復(fù)跟大家強(qiáng)調(diào)的“股債蹺蹺板”效應(yīng)。因為權(quán)益?zhèn)鹊慕^對強(qiáng)勢吸引了很多債市的資金，一些債市中高風(fēng)偏的資金流出債市前往股市。最近的股市出現(xiàn)了一定的震蕩，有望結(jié)束這樣一個情緒調(diào)整的局面。我們認(rèn)為未來“股債蹺蹺板”效應(yīng)不會長期存在。股票市場出現(xiàn)了回調(diào)，意味著這個單邊上漲的走勢可能也要告一段落。

雖然我們對權(quán)益市場也是非?？春玫模俏覀冇X得沒有非常充沛的情緒沖擊的話，債券市場可能就會有比較好的超跌反彈的機(jī)會。在過去20個交易日，10年國債的最大回撤接近1.2%，對于債券而言這是一個非常大的跌幅了。所以我們認(rèn)為存在著比較大的超跌反彈的機(jī)會。

在此前權(quán)益市場不斷創(chuàng)新高的時候，債券市場的表現(xiàn)大家可以看一看，可以發(fā)現(xiàn)債券市場已經(jīng)沒有非常強(qiáng)烈的跟隨欲望，這也體現(xiàn)了股債逐漸脫鉤的階段。因為面向未來的中國經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為會出現(xiàn)一個債券提供低利率的大環(huán)境，然后權(quán)益市場來負(fù)責(zé)拔估值，兩者會出現(xiàn)同向共振，也就是說“股債雙?！钡木置妗?/p>

二、權(quán)益市場回顧

權(quán)益市場我們認(rèn)為短期是正常的回調(diào)，從趨勢上看仍然是看漲的，可以從三個方面來進(jìn)行分析：

第一個是趨勢強(qiáng)勢，連續(xù)16個交易日的收盤價都位于五日線之上，甚至很多交易日都沒有觸碰五日線。8月27日是第一次跌破五日線。8月28日早我們本來覺得大盤可能會在十日線附近企穩(wěn)，但是市場承接的力量明顯要比我們預(yù)想的要更強(qiáng)一點。

我們要跟大家再次強(qiáng)調(diào)這個趨勢很強(qiáng)。為什么很多人說這次是一個牛市呢？主要就是因為出現(xiàn)了這個非常強(qiáng)的趨勢，而且出現(xiàn)了量價共振的上漲，場外資金進(jìn)場非常積極。我們從成交量和價格的相關(guān)性都可以看出來。

第二，本次回調(diào)是一個正常回調(diào)。牛市肯定不是只漲不跌的。只漲不跌的狂熱牛市，反而可能會導(dǎo)致最后有一個不太好的結(jié)局。老股民其實都知道，如果出現(xiàn)了一個階段性的情緒泡沫的話，其實是比較容易出現(xiàn)比較大的回撤的。

這一次A股雖然說情緒上也比較火熱，但是遠(yuǎn)沒有到情緒泡沫化的階段。8月27日的回調(diào)更多是一個正常的回調(diào)，是因為短期的快速拉漲導(dǎo)致的獲利盤和恐高情緒的一次集中釋放，但是對于中國經(jīng)濟(jì)中長期信心正逐漸成為一個共識。

這個信心主要是由于“反內(nèi)卷”政策，因為“反內(nèi)卷”政策不一定說會立竿見影地造成商品價格大幅的上漲，但核心是體現(xiàn)了中國決策層對于經(jīng)濟(jì)的看法。因為之前一直是關(guān)注GDP有多少量；之后轉(zhuǎn)而關(guān)注質(zhì)，也就是說GDP中關(guān)注到底有多少是真正的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)，比如說新質(zhì)生產(chǎn)力；到現(xiàn)在，從質(zhì)又轉(zhuǎn)變到對于價的重視。

第三點是支撐眾多，市場強(qiáng)勢突破3800點以后，向下看之前的許多壓力位都已經(jīng)轉(zhuǎn)為支撐位。從技術(shù)面的角度分析，各周期均線包括缺口等一些關(guān)鍵點位的支撐其實是非常多的。一路上來，A股披荊斬棘，每一次突破就像攻城拔寨一樣，我攻下來的每一個據(jù)點都是我們很好的支撐位。

綜合來看，從技術(shù)面上我們認(rèn)為權(quán)益市場有三點：第一點是趨勢很強(qiáng)；第二點我們認(rèn)為當(dāng)下是一個比較正常的回調(diào)；第三點是我們認(rèn)為當(dāng)下的支撐是比較多的?？偨Y(jié)而言，我們對權(quán)益市場的結(jié)論是當(dāng)下是一個正常的回調(diào)，趨勢還是看漲的。

從投資的方式來說，十年國債ETF（511260）的配置價值核心在于十年期國債是債市的基準(zhǔn)，配置債券基金的標(biāo)準(zhǔn)大概率就是十年期國債。此外，十年期國債是收益率和波動率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境的性價比之選。同時，十年國債ETF（511260）還具有降低成本、費率更低以及持倉透明等優(yōu)勢。權(quán)益部分，中證A500ETF（159338）可以起到一個比較好的底倉作用，而現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國企ETF（510720）則是紅利類相對比較偏防守屬性的品種。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。