當前如果去布局人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的話，通過芯片+應用的雙重布局，能夠更加全面地把握整個人工智能產(chǎn)業(yè)鏈后續(xù)的投資機會。

（1）芯片引擎：國產(chǎn)算力市場規(guī)模增長顯著，滲透率有望持續(xù)提升

從人工智能大的產(chǎn)業(yè)趨勢來看，我們覺得首先還是要重點去關注北美的產(chǎn)業(yè)趨勢變化。今年看到英偉達的新一代Blackwell的芯片，包括它的機柜已經(jīng)呈現(xiàn)出了比較明顯的放量狀態(tài)。今年二季度開始， GB200已經(jīng)出現(xiàn)了大規(guī)模出貨；在今年下半年，我們可能會看到GB300的陸續(xù)組裝以及出貨。所以英偉達的芯片迭代也呈現(xiàn)出周期縮短、不斷加速的狀態(tài)。

當然對國內來講非常重要的就是，一方面從模型層面上來講，國內的DeepSeek-R1，包括像字節(jié)豆包等大模型從技術實力或者從表現(xiàn)上來講也在不斷追趕海外的頭部大模型，另一方面國產(chǎn)的GPU市場還是有比較巨大的投資機會。

有一些國產(chǎn)的算力產(chǎn)業(yè)鏈標的，前幾年還處在業(yè)績虧損的狀態(tài)，但是在今年市值出現(xiàn)了比較明顯的增長，或者說股價漲幅會比它短期的業(yè)績釋放更早。所以大家就會有很多疑問，是不是這里面會存在一些漲幅過高或者說估值過高的問題。但從產(chǎn)業(yè)趨勢層面上來講，包括我們去看市場空間層面來講，我們覺得國產(chǎn)算力或者說國產(chǎn)GPU層面還是有比較巨大的投資機會的。

首先我們看到，今年在英偉達二季度的財報說明會里，黃仁勛最新的表述也提到，整個國內能夠提供的算力芯片市場就能夠達到500億美金的體量，并且未來每年還會有差不多30%的年均復合增速。算力芯片市場折算下來差不多就是3000多億人民幣到4000億人民幣的體量，這個體量我覺得相對還是比較龐大的，并且未來每年還能夠會有30%的增速。

但是在今年我們看到，一方面是由于海外的制裁，另一方面國內也在積極推進算力芯片，包括GPU，包括國產(chǎn)的ASIC滲透率提升等等。所以未來幾年我們會看到市場會保持相對來說比較高的增速，同時滲透率也會有比較明顯的提升。這點我們覺得相比上一輪新能源的行情會更有優(yōu)勢，如果我們看2019年到2021年新能源車的行情，就會發(fā)現(xiàn)它本質還是滲透率提升的邏輯，因為國內每年汽車銷量的大盤增長并不明顯，所以新能源車行情的主要驅動因素就是從2019年5%左右的新能源車新車滲透率逐步提升到了40%。

對于這輪AI行情來講，它背后的驅動因素就是國產(chǎn)算力芯片的滲透率在快速提升。像今年可能是20%到30%左右的滲透率，而到明后年我們會逐步看到提升到50%以上，并且這個滲透率提升的速度會比我們預期的更快。這兩天我們看到國產(chǎn)算力層面也有新的催化，比如說新聞聯(lián)播里面也看到了國產(chǎn)算力的一些新消息，包括國產(chǎn)算力芯片和英偉達芯片性能的一些對比。除此之外我們看到從外媒的一些消息來看，國內的一些半導體設備可能也會有新的進展，并且國內也是會逐步限制對于英偉達芯片的采購。這塊我們覺得會給國產(chǎn)的算力芯片留下一個非常巨大的市場。

對應到今年的話，整個算力芯片的市場就像我們剛剛提到的是3000多億人民幣到4000億人民幣的體量，未來的話每年還會有30%的增長，同時還有滲透率的快速提升。所以在這樣龐大的市場里面，以4000億人民幣的市場計算，如果說能夠拿到10%左右的市場份額，對應的就是可能400億人民幣的營收。而進一步對應到30%到40%的凈利率水平來講，一些頭部企業(yè)就能夠去實現(xiàn)100多億人民幣到200億人民幣的凈利潤，所以我們覺得需求端的問題并不是特別大。

另外大家可能會擔心供給端的問題。從供給端來講，我們看到過去幾年國內的先進制程也是在不斷擴產(chǎn)能的狀態(tài)，未來下半年以及到2026年，我們覺得產(chǎn)能都會不斷有新的進展。對國產(chǎn)的GPU芯片來講，我們覺得產(chǎn)能這一塊不會構成特別大的問題。

需求層面我們還會關注互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本開支情況。因為近期市場也有很多消息層面的催化，包括一些互聯(lián)網(wǎng)大廠會對國產(chǎn)的算力芯片下單等等。從資本開支的角度，今年字節(jié)的資本開支可能會達到1800到2000億人民幣左右的水準，購買GPU的體量就能夠達到900億人民幣的水平。再考慮其他的互聯(lián)網(wǎng)大廠，包括像一些運營商等等，從互聯(lián)網(wǎng)大廠的采購資本開支來講，我們覺得今年國內算力芯片維度3000多億人民幣到4000億人民幣的市場體量確實也是能夠得到印證的。

未來幾年的話，我們覺得不管是看互聯(lián)網(wǎng)大廠，包括像阿里、字節(jié)等等它們的一些預期，還是說看國內的一些計算中心的基建，都會比較明顯的產(chǎn)生算力需求端的增長。所以我們覺得國內的算力市場本身也是在一個快速增長的狀態(tài)。

從市場行情的角度看，因為這輪行情還是比較明顯偏成長的行情，在流動性寬松疊加經(jīng)濟溫和復蘇的狀態(tài)下，成長風格相對來說還是會更占優(yōu)。在各個成長賽道里面，我們覺得人工智能，尤其是國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈這個賽道相比于其他賽道會有以下優(yōu)勢，更能夠去不斷的兌現(xiàn)業(yè)績，同時增速相對來說也比較可觀，并且具備滲透率提升邏輯。我們在明年可能會看到國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績包括訂單可能會有更加明顯的釋放，這也是過去一段時間到科創(chuàng)AI或者說國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈股價大幅上漲的底層邏輯。

所以它的股價上漲我們覺得更多還是來自于業(yè)績層面的一些兌現(xiàn)，包括頭部的一些算力公司如果說我們去看明年的估值可能差不多也就是在30倍左右的水平，整體我們覺得相對來說還是偏合理的狀態(tài)，也沒有到一個比較明顯高估的水平，估值的透支程度我們覺得并沒有特別明顯，只不過短期股價上漲確實相對來說比較突出。這背后也是我們剛剛提到的國產(chǎn)算力市場快速增長，以及國產(chǎn)算力滲透率提升的邏輯帶來的業(yè)績層面催化。

（2）應用引擎：推理端多賽道發(fā)展迅速，全球AI長坡厚雪

從應用層面上來講，未來應用端也會受益于大模型層面的不斷進化。今年DeepSeek-R1突破之后，國內的大模型廠商自己的一些大模型都在不斷迭代。包括前段時間我們看到，在AI的層面美團近期也發(fā)布了Longcat大模型的最新版本，近期也發(fā)布了自己的agent。

所以之前大家會詬病整個港股科技指數(shù)變成了外賣指數(shù)，但如果我們具體地去看港股科技的一些公司在AI層面的迭代和投入，其實也能看到不斷有新的進展。所以這塊我們能夠看到國內的產(chǎn)業(yè)趨勢也是在不斷推進，特別是對于算力的需求來說，它的確定性相對來說也是比較強的。尤其是疊加政策的強力支持，國產(chǎn)算力的滲透率會不斷提升。

同時我們看到這些大模型不斷升級迭代之后，像應用層面我們去看一些應用軟件，它的月活數(shù)量在過去一段時間也相對來說有比較明顯的增長。所以我們覺得下游的應用隨著大模型能力的提升，未來它的商業(yè)模式也會更加清晰，變現(xiàn)能力也會不斷提升。

從應用層面來講，除了我們剛剛提到的應用軟件，指數(shù)里面還包括像人形機器人、智能家居、AI手機終端的端側SoC等標的，這塊我們覺得都會看到一些新的進展。比如人形機器人產(chǎn)業(yè)鏈層面，剛剛我們提到它目前還是處在相對比較早期的階段。近期的催化海外特斯拉鏈可能會有一些生產(chǎn)的動作，接下來特斯拉也會明確Optimus V3版本的具體設計方案，也會給出更加明確的量產(chǎn)指引，以及給國內廠商下訂單。所以人形機器人這塊的話，我們覺得在明年也會進入到量產(chǎn)逐步推進的狀態(tài)。

從終端的AI眼鏡、AI手機來看，我們能夠看到9月份本身也是消費電子的旺季。不管是國內廠商還是國外廠商，都在陸續(xù)發(fā)布自己的手機、AI眼鏡等新品。短期從產(chǎn)業(yè)鏈景氣度來看，尤其是存儲這一側已經(jīng)在9月份或者說三季度出現(xiàn)了比較明顯的漲價行情，背后也反映了消費電子旺季囤貨或者說出貨量預期上修的效應，對應到終端的一些端側SoC標的也會相應地有一定的受益。未來手機終端的AI滲透率我們覺得也會不斷地提升，并且也會推出更多的AI功能，使得算力的需求相應增長。

所以總體上來講，我們覺得未來AI層面也在逐步從訓練側往推理側去發(fā)展，推理側的需求可能會更多地主導未來AI算力的需求。

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風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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