每經(jīng)評(píng)論員 黃宗彥

黃浦江畔，浦發(fā)銀行大廈巍然聳立，很少有人知道，這座陸家嘴核心地標(biāo)，30年前原本有一個(gè)叱咤風(fēng)云的名字——“萬國(guó)證券大廈”。1988年，管金生負(fù)責(zé)籌建萬國(guó)證券，這是上海首家證券公司，也是國(guó)內(nèi)首家股份制證券公司。

2025年10月7日，被稱為“中國(guó)證券教父”的管金生辭世。這位“萬國(guó)證券”的創(chuàng)始人，留下了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展史上不可磨滅的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。

上世紀(jì)80年代末，是一個(gè)“市場(chǎng)化”基因強(qiáng)力植入計(jì)劃經(jīng)濟(jì)肌體的拓荒時(shí)代。管金生也成為了中國(guó)證券市場(chǎng)的“拓荒者”和市場(chǎng)化大幕開啟的“弄潮兒”，萬國(guó)證券的迅速崛起，是那個(gè)激蕩年代“市場(chǎng)化”力量的見證和生動(dòng)縮影。

在管金生身上，可以看到充分涌流的開拓精神、創(chuàng)新基因和國(guó)際視野。萬國(guó)證券比上交所的成立時(shí)間還早兩年，短短數(shù)年，便從數(shù)千萬元資本金做到了資產(chǎn)幾十億元；它開創(chuàng)了中國(guó)證券市場(chǎng)的多個(gè)先河，創(chuàng)立了萬國(guó)律師事務(wù)所、投資銀行部，建立大投行體系，是中國(guó)證券業(yè)的一大創(chuàng)舉，為整個(gè)行業(yè)的發(fā)展探索了方向；它致力于打造“中國(guó)的美林”“中國(guó)的野村”，業(yè)務(wù)覆蓋北美和歐洲等資本市場(chǎng)，是首家登上世界性金融舞臺(tái)的中國(guó)證券公司。

滄海橫流，方顯英雄本色。證券市場(chǎng)的草創(chuàng)階段，給各路英雄提供了歷史機(jī)遇和大展拳腳的舞臺(tái)，但也留下了制度不盡完善的歷史遺憾和馬失前蹄的教訓(xùn)。

財(cái)經(jīng)作家吳曉波在其《激蕩三十年》中描述道，“管金生是第一個(gè)從國(guó)庫券流通中嗅出商機(jī)的機(jī)構(gòu)券商”，他提前獲知“國(guó)庫券”將上市的消息，聯(lián)手中國(guó)第一代民間股神“楊百萬”在其辦公室囤積“從地上一直堆到天花板”數(shù)量的“國(guó)庫券”，并完成豐厚的原始積累。實(shí)際上，這樣的原始積累也可以看作是在相關(guān)制度缺失下的一次投機(jī)行為，而這也為日后的“327國(guó)債事件”埋下伏筆。

1995年，舉世矚目的“327國(guó)債事件”爆發(fā)。彼時(shí)，作為市場(chǎng)巨擘的萬國(guó)證券，試圖利用交易規(guī)則漏洞強(qiáng)制主導(dǎo)市場(chǎng)，萬國(guó)證券在收盤前8分鐘大舉透支并拋出大額空單，最后一筆面值高達(dá)1460億元，而當(dāng)時(shí)國(guó)債發(fā)行量?jī)H240億元。

事件的結(jié)局已為世人所熟知：管金生辭職，萬國(guó)證券走向衰落被申銀證券合并。兩年后，管金生因貪污罪、挪用公款罪被判處有期徒刑17年。這為新生證券市場(chǎng)上了刻骨銘心的一課：個(gè)人的理性必須通過完善的制度來引導(dǎo)和約束，而市場(chǎng)的繁榮必須建立在健全的規(guī)則和有效的監(jiān)管之上。

“327國(guó)債事件”的慘痛教訓(xùn)，成為證券市場(chǎng)強(qiáng)化制度化建設(shè)的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。監(jiān)管層迅速叫停國(guó)債期貨交易，一系列完善風(fēng)控、規(guī)范交易的政策密集出臺(tái)。從某種意義上說，管金生的案例加速了監(jiān)管體系向“嚴(yán)監(jiān)管”演進(jìn)，推動(dòng)了期貨市場(chǎng)法規(guī)逐步完善的進(jìn)程。其個(gè)人際遇，也喚醒了整個(gè)市場(chǎng)對(duì)制度敬畏的共識(shí)。

一個(gè)健康的市場(chǎng)，需要日益完善的制度支撐。市場(chǎng)化的進(jìn)程，就是法治化的進(jìn)程。制度化是市場(chǎng)化的應(yīng)有之義，制度內(nèi)化于市場(chǎng)之中，它是市場(chǎng)的重要組成部分。市場(chǎng)探索不斷檢驗(yàn)制度有效性，催生制度創(chuàng)新；制度持續(xù)完善，則為更高層次市場(chǎng)化開辟空間。

時(shí)至今日，資本市場(chǎng)已發(fā)生翻天覆地的變化。A股迎來全面注冊(cè)制改革，資本市場(chǎng)持續(xù)深化改革是不可動(dòng)搖的發(fā)展邏輯。注冊(cè)制將企業(yè)價(jià)值判斷權(quán)交給市場(chǎng)，與此同時(shí)，透明信息披露、法治化懲處機(jī)制，則是市場(chǎng)化進(jìn)程的有力保障。

今天之所以寫管金生，不僅是因?yàn)樗娮C中國(guó)資本市場(chǎng)的初創(chuàng)與跌宕，更重要的是汲取歷史教訓(xùn)，以制度建設(shè)推動(dòng)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程。當(dāng)前，資本市場(chǎng)改革已進(jìn)入深水區(qū)，需要以更加智慧的手段完善基礎(chǔ)制度，讓“有效市場(chǎng)”與“有為監(jiān)管”更好結(jié)合，持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)向更加規(guī)范、透明、開放的方向邁進(jìn)。

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