每經(jīng)記者｜黃婉銀    每經(jīng)實(shí)習(xí)記者｜李旭馗    每經(jīng)編輯｜黃博文

當(dāng)夜幕降臨武夷山，游客們坐在360度旋轉(zhuǎn)觀眾席上，欣賞武夷山的天地山水與中國茶文化在《印象·大紅袍》中交融。

截至2024年12月31日，這部由張藝謀、王潮歌、樊躍組成的“印象鐵三角”打造的實(shí)景演出已上演超6700場，吸引觀眾超940萬人次，成為武夷山旅游的知名項(xiàng)目。

演出背后的運(yùn)營方為印象大紅袍股份有限公司（以下簡稱“印象股份”）。10月14日，印象股份再次向港交所遞交招股書，這是繼其1月首次遞表失效后的二度沖刺。

作為福建省武夷山市的一家國企，成立于2009年的印象股份已經(jīng)發(fā)展為區(qū)域文旅頭部企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按文旅演出節(jié)目產(chǎn)生的銷售收入計(jì)，公司在2024年中國文旅演出市場排名第八。

然而，印象股份在資本市場卻接連碰壁。從登陸新三板到放棄沖刺北交所，再到轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，印象股份的IPO（首次公開募股）之路充滿迂回與波折，反映出這家文旅服務(wù)企業(yè)當(dāng)前的核心困境：其依賴單一演出、增長見頂?shù)臉I(yè)績基本盤，難以匹配資本市場對持續(xù)性成長與抗風(fēng)險能力的要求。

資本征途屢敗屢戰(zhàn)，業(yè)務(wù)單一成一大阻礙

公開資料顯示，印象股份的資本化道路始于2017年。

當(dāng)年，印象股份（870608）掛牌新三板，成為南平市文旅領(lǐng)域首家登陸資本市場的企業(yè)，卻因股價低迷和成交量稀疏陷入流動性枯竭。

2021年，北交所成立，印象股份又將目光轉(zhuǎn)向北交所，但在經(jīng)歷四年輔導(dǎo)后，公司于2024年5月宣布終止北交所上市輔導(dǎo)。

隨后，印象股份開始正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

2025年1月15日，印象股份正式向港交所遞交招股書，由興證國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。然而，招股書在7月15日因滿6個月未能完成發(fā)行而宣告失效。10月14日，印象股份向港交所遞交了更新后的招股書，興證國際和鎧盛資本擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

最新版招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營收分別為6303.9萬元、1.44億元和1.37億元；凈利潤分別為-259.9萬元、4750.4萬元和4280.9萬元。2025年上半年，公司收入同比增長8.48%至5588.4萬元，但凈利潤同比下降46.57%至677.5萬元。

業(yè)績波動的背后是印象股份對《印象·大紅袍》這一單一業(yè)務(wù)的依賴。2022年、2023年、2024年及2025年前6個月（以下簡稱“報告期內(nèi)”），《印象·大紅袍》演出門票收入分別約0.58億元、1.36億元、1.30億元及0.49億元，占公司總營收比例高達(dá)91.4%、94.3%、94.6%及87.8%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年票房收入計(jì)，《印象·大紅袍》在中國所有旅游山水實(shí)景演出中排名第三，在所有文化旅游演出中排名第十。

然而，作為一檔已經(jīng)推出了15年的實(shí)景演出，《印象·大紅袍》業(yè)務(wù)增長似乎已經(jīng)見頂。演出場次方面，2023年及2024年，每年逾500場的演出場次已接近飽和；票價方面，于最后可行日期，普通座位票票價238元，VIP座位票票價介于268元至688元，提價空間有限。

此外，戶外演出“靠天吃飯”的屬性也加劇了業(yè)績波動的風(fēng)險。招股書坦言：“任何災(zāi)難（包括爆發(fā)流行性疾病及惡劣或極端天氣狀況等其他特殊事件）均可能會對我們的業(yè)務(wù)營運(yùn)造成嚴(yán)重中斷。”

多元化業(yè)務(wù)陷入虧損，新項(xiàng)目回報期長達(dá)10年

在察覺公司依賴《印象·大紅袍》單一業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險后，印象股份近年來數(shù)次嘗試開展衍生業(yè)務(wù)。

招股書顯示，印象股份曾先后設(shè)立了多家附屬公司：2017年11月成立武夷山茶湯度假村，經(jīng)營茶湯酒店業(yè)務(wù)；2019年8月成立印象大紅袍文化，經(jīng)營印象文旅小鎮(zhèn)業(yè)務(wù)；2024年9月又成立月映武夷，策劃及進(jìn)行新演出《月映武夷》。

茶湯酒店坐落于武夷山國家旅游度假區(qū)內(nèi)，配備50間以傳統(tǒng)中式元素裝飾的客房；印象文旅小鎮(zhèn)主要包括武夷茶博園4A級景區(qū)、印象建州美食主題街區(qū)和武夷茶研習(xí)社以及其他娛樂場所，如印象市集，為游客提供更多休閑選擇；《月映武夷》講述了南宋理學(xué)大師朱熹的成長故事及其核心哲學(xué)思想。

但是，這些新業(yè)務(wù)不僅收入貢獻(xiàn)微薄，甚至還陷入虧損泥潭。具體來看，報告期內(nèi)，茶湯酒店業(yè)務(wù)持續(xù)處于虧損狀態(tài)，毛損分別為651.9萬元、551.4萬元、617.2萬元及266.7萬元，毛損率高達(dá)313.7%、140.9%、162.2%及135.2%；印象文旅小鎮(zhèn)雖處于盈利狀態(tài)，但截至2025年6月底，其收入僅占公司總收入的3.5%。

此外，公司旗下新投資項(xiàng)目《月映武夷》前景同樣不容樂觀。截至2025年6月底，該項(xiàng)目在2025年5月1日首次公演后的短短兩個月內(nèi)已錄得毛損181.6萬元，毛損率76.7%。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目的投資回報期約10年。更為關(guān)鍵的是，《月映武夷》缺少了包括張藝謀在內(nèi)的“印象鐵三角”的加持，而是由肖向榮、薩迦多吉和池俊共同導(dǎo)演，市場認(rèn)可度目前存疑。

此番沖刺港股IPO，印象股份計(jì)劃將所募資金主要用于《印象·大紅袍》演出項(xiàng)目的硬件及演出場館檢修、演出內(nèi)容升級；進(jìn)一步發(fā)展建州美食街區(qū)；于2026年全面改造武夷茶博館4A級景區(qū)等。

公司表示，對《印象·大紅袍》演出項(xiàng)目的升級改造將“豐富表演內(nèi)容、增加互動性、提高觀眾參與度，進(jìn)一步使我們的標(biāo)志性演出成為探索武夷山大紅袍茶文化的優(yōu)質(zhì)平臺”。

文旅演藝存在共同短板，行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇

事實(shí)上，在沖刺IPO的道路上，印象股份的困境并非個案。隨著各地實(shí)景演出項(xiàng)目不斷涌現(xiàn)，文旅演藝行業(yè)同質(zhì)化競爭加劇，部分公司在資本市場的表現(xiàn)黯淡。

例如，據(jù)央廣網(wǎng)6月報道，由ST張家界（000430.SZ）斥資24億元打造的大庸古城試營業(yè)四年持續(xù)虧損超10億元，直至現(xiàn)在瀕臨破產(chǎn)，其唯一一個經(jīng)營性盈利項(xiàng)目就是停車場。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國文旅演出市場總票房164億元。盡管印象股份以1.37億元營收排名第八，其市場份額僅0.8%。

事實(shí)上，文旅企業(yè)的上市之路向來坎坷，過度依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、收入結(jié)構(gòu)單一、易受季節(jié)性影響成為共同短板。

對于印象股份而言，能否叩開港交所的大門，不僅關(guān)乎融資渠道的拓寬，更是對其商業(yè)模式可持續(xù)性的一次大考。如何將深厚的茶文化底蘊(yùn)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利能力，是其必須面對的課題。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝