2011年伊始，運營商在3G終端環(huán)節(jié)頻頻發(fā)力，TD終端成本大幅下降亦現曙光。我們認為，在度過近3年的業(yè)務導入期后，產業(yè)鏈的成熟將真正促使3G業(yè)務在年內進入爆發(fā)增長階段，進而驅動產業(yè)上下游步入良性循環(huán)。

運營商終端環(huán)節(jié)頻發(fā)力

        三大運營商的網絡覆蓋和上網體驗目前均已具備商用能力。隨著資費連續(xù)下調，目前的3G資費水平已接近2G。3G業(yè)務的短板在于低價智能終端的廣泛普及和社會化渠道的深度參與，這一問題在中移動TD發(fā)展中體現尤甚。良好的3G業(yè)務體驗需要低價智能終端的配合，理想的大眾化3G終端應具備如下特征：（1）價格在千元以下；（2）具備一定計算能力，搭載智能操作系統(tǒng)；（3）配備大尺寸觸摸屏。Andriod系統(tǒng)的普及和觸摸屏的持續(xù)降價，已經使得批量化生產具備這些條件的低價手機成為可能。

        終端的瓶頸關鍵在于TD產業(yè)鏈。中國聯(lián)通因產業(yè)鏈最為成熟，低價終端并不構成其制約因素。中國電信近兩年終端策略極為成功，且于2010年國慶節(jié)后開始推出數款千元3G智能手機，目前銷量均已突破百萬，2011年仍將延續(xù)這一策略以實現用戶數的高增長。中國移動則受制于終端瓶頸，TD智能手機基本難以達到1000元以下。

        在3G發(fā)展的幾大關鍵節(jié)點網絡、資費、終端、渠道中，前兩項已經成熟，電信和聯(lián)通的終端策略也已逐步見效，TD終端成為瓶頸所在。近期展訊推出40納米TD芯片，有望大幅降低TD終端價格，推動TD突破瓶頸。

3G發(fā)展將進入良性循環(huán)

        我們認為，一旦終端性能和價格的匹配度能明顯優(yōu)于2G，消費者的換機周期和運營商的補貼推廣將能與之形成合力，推動3G用戶在2011年進入放量增長通道?？紤]到3G應用以數據業(yè)務為主，用戶數的增長又將使得網絡擴容壓力迅速顯現，運營商將隨之擴大網絡資本開支以容納用戶數的進一步增長。這將形成“終端成本遞減→入網門檻降低→用戶快速增長→運營收入增長→網絡隨之擴容”的良性循環(huán)。

        若3G發(fā)展目標順利實現，網絡擴容需求將于2011年末或2012年出現，海外經驗亦支持這一判斷，這將利好主設備商和網絡優(yōu)化廠商。

        這一邏輯下的投資標的包括中國聯(lián)通（600050，收盤價5.98元）、中興通訊（000063，收盤價25.25元）、三維通信（002115，收盤價16.23元）、世紀鼎利（300050，收盤價62.00元）。聯(lián)通2011年3G業(yè)務將進入快速增長階段，市場樂觀情緒將推動股價上行。中興通訊各項業(yè)務增長明顯改善，目前估值接近2010年7月低點，正是布局的良好時機。三維通信、世紀鼎利將持續(xù)受益于用戶增長帶來的網絡質量改善需求。

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