永泰能源（600157）:銷售環(huán)境改善，債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

9、10月份以來(lái)銷售環(huán)境改善。進(jìn)入3季度，下游鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)檢修停產(chǎn)，基建投資的政策效應(yīng)顯現(xiàn)，鋼價(jià)逐步企穩(wěn)反彈，帶動(dòng)公司精煤價(jià)格連續(xù)回升近60元/噸，預(yù)計(jì)當(dāng)前在1000-1100元/噸的水平，而原煤價(jià)較年初下調(diào)近200元/噸至580元/噸，綜合售價(jià)仍在600元以上，客戶要求調(diào)價(jià)的壓力減輕，出貨回款情況良好。

量能釋放仍是近兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。截止到3季度末公司之前增發(fā)收購(gòu)的礦井基本全部投產(chǎn)，并未受到十八大的影響，銀源煤焦Q4并表可能貢獻(xiàn)近50萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年在750-800萬(wàn)噸之間，明年華瀛山西滿產(chǎn)，盈利能力較強(qiáng)的康偉、煤焦公司增量約200-250萬(wàn)噸，權(quán)益產(chǎn)量增速接近30%，不排除仍有新收購(gòu)礦井的可能。

公司債發(fā)行提上日程，債務(wù)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化。由于債務(wù)利息支出增加，預(yù)計(jì)今年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用接近12億元，近期又啟動(dòng)公司債發(fā)行，年底前有望完成15億元的額度，用于置換之前高利率債務(wù)，以便優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，隨著量能釋放，單位費(fèi)用呈下降趨勢(shì)。

貴州、湖南兩區(qū)塊頁(yè)巖氣積極競(jìng)標(biāo)。公司今年參與全國(guó)頁(yè)巖氣二次招標(biāo)，預(yù)計(jì)年底前將有結(jié)果，一旦中標(biāo)將展開勘探工作，年投資幾千萬(wàn)，進(jìn)入生產(chǎn)環(huán)節(jié)還將享受國(guó)家補(bǔ)貼降低成本。

上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。公司明年業(yè)績(jī)具備增長(zhǎng)點(diǎn)難能可貴，后期仍有資源收購(gòu)、頁(yè)巖氣中標(biāo)等預(yù)期，財(cái)務(wù)費(fèi)用、所得稅率也存在優(yōu)化空間，我們看好其中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9元。(宏源證券（000562）分析師：王京樂)