每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜張益銘    

7月1日，中國(guó)銀行研究院發(fā)布2025年第3季度《全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱報(bào)告）。記者注意到，報(bào)告專欄以《美國(guó)穩(wěn)定幣市場(chǎng)最新進(jìn)展、監(jiān)管動(dòng)態(tài)及對(duì)美元地位的影響》為題分析美國(guó)穩(wěn)定幣發(fā)展。

專欄指出，由于美元及美國(guó)國(guó)債目前仍然是最穩(wěn)定和最具有全球地位的傳統(tǒng)貨幣及資產(chǎn)，目前全球99%以上穩(wěn)定幣發(fā)行以美元及其資產(chǎn)為基礎(chǔ)，這遠(yuǎn)高于美元在全球支付中50%左右的占比，以及美元在全球官方外匯儲(chǔ)備中58%左右的占比。因此，就這個(gè)意義而言，穩(wěn)定幣實(shí)際上就是美元數(shù)字貨幣。

從全球來(lái)看，當(dāng)前穩(wěn)定幣發(fā)展有加速之勢(shì)。中國(guó)銀行研究院國(guó)際金融主管邊衛(wèi)紅告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，一方面，信息技術(shù)在跨境支付領(lǐng)域的加速應(yīng)用，推動(dòng)穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，無(wú)疑將帶來(lái)支付體系新的變革，應(yīng)深入探討穩(wěn)定幣在各類應(yīng)用方面的拓展。另一方面，需關(guān)注全球穩(wěn)定幣發(fā)展對(duì)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性、金融脆弱性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng) 圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張壽林 攝

美國(guó)穩(wěn)定幣發(fā)展進(jìn)入立法認(rèn)可和保障階段

近年來(lái)，在全球數(shù)字貨幣發(fā)展的大潮中，美國(guó)的發(fā)展路徑不同于其他主要經(jīng)濟(jì)體。

上述報(bào)告專欄指出，這主要體現(xiàn)為，美國(guó)抑制央行數(shù)字貨幣（CBDC）發(fā)展，支持私有數(shù)字貨幣發(fā)展。特朗普政府及新一屆國(guó)會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化了這一過(guò)程。主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展CBDC的動(dòng)因之一是“去美元化”，而美國(guó)發(fā)展數(shù)字貨幣則是為了鞏固美元的全球霸主地位。當(dāng)前，穩(wěn)定幣正在并有可能對(duì)美元全球地位帶來(lái)深遠(yuǎn)和重大影響。

根據(jù)專欄，主流形式的穩(wěn)定幣以現(xiàn)有貨幣及資產(chǎn)中最穩(wěn)定和最具全球地位的傳統(tǒng)貨幣為基礎(chǔ)，同時(shí)納入現(xiàn)代數(shù)字貨幣及資產(chǎn)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。由于美元及美國(guó)國(guó)債目前仍然是最穩(wěn)定和最具有全球地位的傳統(tǒng)貨幣及資產(chǎn)，目前全球99%以上穩(wěn)定幣發(fā)行以美元及其資產(chǎn)為基礎(chǔ)，這遠(yuǎn)高于美元在全球支付中50%左右的占比，以及美元在全球官方外匯儲(chǔ)備中58%左右的占比。

因此，專欄認(rèn)為，穩(wěn)定幣實(shí)際上就是美元數(shù)字貨幣。

專欄提出，美國(guó)聯(lián)邦機(jī)構(gòu)和國(guó)會(huì)加速穩(wěn)定幣監(jiān)管和立法是推動(dòng)其深化發(fā)展的重要步驟。2025年2月，特朗普上任伊始即發(fā)布行政令“加強(qiáng)美國(guó)在數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位”，其旨在禁止聯(lián)邦機(jī)構(gòu)發(fā)行CBDC，同時(shí)推動(dòng)數(shù)字資產(chǎn)和區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展，以確保美國(guó)在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。4月，美國(guó)SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）發(fā)布穩(wěn)定幣指引，要求其1：1與美元掛鉤和可贖回，以美元高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（包括國(guó)債）等支持，并僅作為交換媒介、支付機(jī)制或價(jià)值存儲(chǔ)手段而非用于投資盈利。

6月，美國(guó)參議院通過(guò)了《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（GENIUS法案）。這是美國(guó)首部系統(tǒng)性監(jiān)管穩(wěn)定幣的法案，其涵蓋穩(wěn)定幣定義、發(fā)行機(jī)構(gòu)注冊(cè)、贖回、儲(chǔ)備、報(bào)告和審查等關(guān)鍵條款。其要點(diǎn)主要體現(xiàn)為：穩(wěn)定幣可按預(yù)定金額（如1美元）贖回；每1美元穩(wěn)定幣發(fā)行需要至少持有1美元“許可儲(chǔ)備資產(chǎn)”，包括現(xiàn)金、有保險(xiǎn)存款、短期國(guó)債、國(guó)債擔(dān)?；刭?gòu)和逆回購(gòu)、政府貨幣市場(chǎng)基金、央行準(zhǔn)備金等。這標(biāo)志著美國(guó)穩(wěn)定幣的發(fā)展進(jìn)入了立法認(rèn)可和保障階段。該法案目前待美眾議院通過(guò)及美總統(tǒng)簽署成為法律。

美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在2025年6月指出，穩(wěn)定幣立法將創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)，該市場(chǎng)將在全球范圍內(nèi)擴(kuò)大美元的使用。

穩(wěn)定幣對(duì)美元、美國(guó)國(guó)債資產(chǎn)的發(fā)展及其全球地位鞏固產(chǎn)生一定影響。GENIUS法案要求穩(wěn)定幣的發(fā)行持有美元現(xiàn)金或類似高流動(dòng)性資產(chǎn)，特別是到期時(shí)間在93天或以內(nèi)的（超短期）美國(guó)國(guó)債作為儲(chǔ)備。

專欄認(rèn)為，穩(wěn)定幣發(fā)行增長(zhǎng)無(wú)疑會(huì)增加對(duì)短期美元資產(chǎn)，特別是對(duì)超短期美國(guó)國(guó)債的需求。由于穩(wěn)定幣在全球發(fā)行，又會(huì)促進(jìn)全球范圍對(duì)這類資產(chǎn)的需求，并降低美國(guó)國(guó)債利率。

國(guó)際清算銀行研究發(fā)現(xiàn)，2024年全球以美元為支持的穩(wěn)定幣購(gòu)買了近400億美元短期美國(guó)國(guó)債，其規(guī)模與美國(guó)最大的國(guó)債貨幣市場(chǎng)基金相當(dāng)，并超過(guò)了大多數(shù)外國(guó)購(gòu)買量。

目前，最大的穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether（USDT）和排名第二的Circle（USDC）穩(wěn)定幣發(fā)行也是與這類資產(chǎn)掛鉤。這兩家機(jī)構(gòu)在穩(wěn)定幣發(fā)行市場(chǎng)中的占比約為90%。

專家：未來(lái)穩(wěn)定幣發(fā)展需把握三組關(guān)系

近期特別是6月份以來(lái)，隨著全球第二大穩(wěn)定幣公司Circle上市，以及穩(wěn)定幣相關(guān)法案、條例的推出，穩(wěn)定幣呈加速發(fā)展之勢(shì)。對(duì)于穩(wěn)定幣接下來(lái)的發(fā)展，中國(guó)銀行研究院國(guó)際金融主管邊衛(wèi)紅告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，從國(guó)際研究的理性視角看，需把握以下三組關(guān)系。

第一是路徑和動(dòng)力。美國(guó)抑制CBDC的同時(shí)，推動(dòng)發(fā)展穩(wěn)定幣。從數(shù)據(jù)上看，美元穩(wěn)定幣在穩(wěn)定幣中的份額，遠(yuǎn)高于其在全球官方外匯儲(chǔ)備中的份額。穩(wěn)定幣的應(yīng)用和不斷擴(kuò)大，無(wú)疑將對(duì)未來(lái)美元作為全球最重要的支付、計(jì)價(jià)、儲(chǔ)備工具地位帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。而發(fā)展中國(guó)家發(fā)展CBDC的主要?jiǎng)右蚴侨ブ行幕?/p>

第二是規(guī)模和影響。截至2025年5月末，穩(wěn)定幣總市值突破2500億美元，創(chuàng)下歷史新高。其中70%左右投資于超短期美國(guó)國(guó)債，特別是將93天以內(nèi)超短期美國(guó)國(guó)債作為儲(chǔ)備，未來(lái)這可能彌補(bǔ)境外央行等主權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)國(guó)債的減持。

邊衛(wèi)紅表示，最新關(guān)注到，美國(guó)財(cái)政部最新公布的報(bào)告分設(shè)兩種不同情景對(duì)穩(wěn)定幣市值做出預(yù)測(cè)。一種是穩(wěn)定幣不付息的情形下，2028年將增至2萬(wàn)億美元，對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資需求將達(dá)到1.4萬(wàn)億美元，這將超過(guò)任何單一國(guó)家持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模。另一種情形是穩(wěn)定幣付息，穩(wěn)定幣發(fā)展帶來(lái)的美國(guó)國(guó)債投資增量可能更高。

邊衛(wèi)紅進(jìn)一步指出，穩(wěn)定幣在支付特別是跨境支付方面的低成本、高效率優(yōu)勢(shì)，會(huì)進(jìn)一步支持美元在全球的使用。穩(wěn)定幣如此快速發(fā)展，對(duì)未來(lái)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)、基于國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的美元基準(zhǔn)利率水平走勢(shì)，以及對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的有效性將帶來(lái)何種影響，值得進(jìn)一步深入探討。

第三是效率和風(fēng)險(xiǎn)。一方面，信息技術(shù)在跨境支付領(lǐng)域的加速應(yīng)用，推動(dòng)穩(wěn)定幣蓬勃發(fā)展，無(wú)疑將帶來(lái)支付體系新的變革，應(yīng)深入探討穩(wěn)定幣在各類應(yīng)用方面的拓展。另一方面，需關(guān)注全球穩(wěn)定幣發(fā)展對(duì)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性、金融脆弱性所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。